東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對派能科技進行研究併發布了研究報告《2025年報點評：戶儲需求重回高增，發力輕型動力市場》，給予派能科技買入評級科技。
派能科技(688063)
投資要點
Q4業績符合市場預期科技。公司25年營收31.6億元，同增58%，歸母淨利潤0.8億元，同增106%，扣非淨利潤-0.1億元，同比縮窄64.5%，毛利率17.6%，同比-11.3pct，歸母淨利率2.7%，同比+0.6pct；其中25年Q4營收11.5億元，同環比+94％/+33％，歸母淨利潤0.4億元，同環比+887%/+9％，扣非淨利潤0.1億元，同環比+145%/-20％，毛利率14.2%，同環比+1.2/-6.9pct，歸母淨利率3.2%，同環比+2.6/-0.7pct。
25年出貨超4GWh、同增178%、產品多元化發展科技。公司25年出貨4.2GWh，同增178%，其中Q4銷量1.8GWh，同環比+245%/+70%。分產品看，儲能出貨顯著提升，25年儲能出貨3.2GWh，同增116%，其中戶儲1.8GWh。此外，公司在輕型動力業務實現突破，共享換電和啟停電源為主的鈉電池銷量分別達787MWh和164MWh。展望26年看，公司產品持續多元化發展，我們預計26年出貨10GWh，同增150%，其中儲能7GWh，同增130%，輕型動力3GWh，同增200%。
受原材料漲價影響、Q4單位盈利略有下降科技。公司25年儲能收入26.6億元，同增36%，毛利率19.0%，同降9.9pct，輕型動力收入4.7億元，同增1610%，毛利率5.1%，同降3.1pct。Q4單wh均價0.71元（含稅），環降0.02元，主要系產品結構變化，輕型動力佔比提升，Q4單wh盈利0.02元，環降0.02元，原材料價格快速上漲，下游價格傳導略有遲滯，後續隨著原材料價格聯動，產能利用率的提升，輕型換電產品的放量，公司盈利水平有望逐季提升。
Q4期間費用率下降、經營性現金流亮眼科技。公司25年期間費用5.5億元，同增11%，費用率17.2%，同-7.2pct，其中Q4期間費用1.7億元，同環比+117%/-0.3%，費用率14.7%，同環比+1.6/-5.0pct；25年經營性淨現金流6.8億元，同-3.1%，其中Q4經營性現金流3.2億元，同環比+949%/+436%；25年資本開支5.1億元，同增3.2%，其中Q4資本開支2.6億元，同環比+80%/+116%；25年末存貨15.9億元，較年初增長120%。
盈利預測與投資評級：考慮到原材料漲價影響，我們預計公司26-27年歸母淨利潤4.1/5.3億元（原預測5.2/8.4億元），新增28年歸母淨利潤預測7.0億元，同比+380%/+31%/+30%，對應PE為45x/34x/26x，考慮到26年公司海外戶儲盈利穩定、輕型動力產品有望放量，維持“買入”評級科技。
風險提示：需求不及預期，市場競爭加劇科技。
最新盈利預測明細如下科技：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家科技。
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