本報記者 袁傳璽
4月1日晚間，AR眼鏡龍頭XREAL Ltd.（以下簡稱“XREAL”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主機板掛牌上市，中金公司和花旗擔任聯席保薦人眼鏡。招股書顯示，2023年至2025年，XREAL營收分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元，2025年營收同比增長30.8%；淨虧損分別為8.82億元、7.09億元、4.56億元。
“公司選擇在此時推進IPO，是基於邁向全球化、打造下一代空間計算生態的‘戰略主動選擇’，而非維持運營的‘被動輸血’眼鏡。”4月2日，XREAL相關負責人對《證券日報》記者表示，上市將為公司聚合更多頂級產業資源。
毛利率攀升至35.2%
據悉，XREAL是一家AR眼鏡公司眼鏡。公司業務包括自有品牌設計、開發、製造及銷售AR眼鏡，並提供相關產品與服務。公司透過光學工程、端側協處理器整合、演算法與軟體開發方面的能力，使產品從以顯示為中心的裝置，逐步邁向更豐富的空間計算體驗，並進一步擴充套件至AI賦能的可穿戴體驗。
值得關注的是，XREAL財務資料正持續改善，最直觀的指標是毛利率的躍升眼鏡。XREAL毛利率從2023年的18.8%一路攀升至2025年的35.2%。
“XREAL目前的毛利率水平是經過嚴格審計的真實資料，這在處於早中期的智慧硬體行業中是罕見的高毛利水平眼鏡。”XREAL相關負責人表示。
2023年至2025年，XREAL旗下One系列產品的平均售價從2709元躍升至3196元，但銷量仍保持增長態勢，招股書顯示，2026年前兩個月XREAL的銷量為25828臺，較2025年同期增長62%眼鏡。這種“量價齊升”的反常表現，在消費電子領域並不常見。
“作為一個新興品類的領軍者，公司當前的核心任務是品牌深耕與市場教育眼鏡。”上述負責人解釋，公司在維持行業領先的高研發投入的同時，銷售及分銷費用率已出現顯著收窄。這意味著XREAL的經營槓桿正在顯現，品牌溢價能力持續提升。
艾瑞諮詢資料顯示，按銷售收入計算，XREAL從2022年至2025年間每年在全球AR眼鏡市場中位居第一；按銷售收入計算，在涵蓋AR眼鏡和無顯示型眼鏡的更廣泛智慧眼鏡市場，XREAL於2025年在全球排名第二、中國排名第一眼鏡。
“隨著銷量的進一步爬坡，依靠良性的毛利空間和規模效應，公司跨過盈虧平衡點是一個自然且清晰的商業軌跡眼鏡。”該負責人判斷，同時公司在今年1月初已經順利完成了D輪及相關後續融資的交割。今年一季度公司收入達1.4億元，同比增長超60%，各項經營指標正持續向健康、高質量方向發展。
市場主要集中在海外
XREAL的市場主要集中在海外眼鏡。招股書顯示，2025年XREAL海外收入佔比達71%，其中美國、日本和歐洲市場分別貢獻36.9%、14.6%和13.8%。銷售網路覆蓋40個國家和地區，北美、日本及韓國均設有本地銷售與運營團隊。
同時，XREAL也在持續加強與國際公司的合作，其在晶片架構、光學引擎、空間感知演算法及作業系統領域，其中與Google的合作充分發揮了兩家公司的優勢，XREAL貢獻專為其產品設計的行業領先協處理器、獨家的光學技術及工程專長；Google則注入了作業系統、全球最廣泛的移動開發者生態以及Gemini多模態AI模型能力眼鏡。
然而，高海外依存度也意味著高風險敞口眼鏡。XREAL相關負責人表示，早期智慧眼鏡行業高度依賴中國成熟的供應鏈體系，這是產業發展的客觀規律。從短期來看，XREAL具備較高的產品附加值和超35%的毛利率，這為公司應對潛在的關稅波動提供了充足的安全緩衝空間，實際影響可控。
“長期來看，作為一家海外收入佔比超70%的全球化企業，XREAL表示將穩步推進供應鏈的多元化與全球化佈局眼鏡。更重要的是，公司始終堅信‘創新是應對不確定性的最好武器’。”該負責人表示。
有行業分析師對《證券日報》記者表示，XREAL此時赴港IPO，正值AI眼鏡概念爆發視窗期，資本溢價空間可觀；同時，持續虧損、現金流承壓及產品單一化風險，亦考驗投資者耐心眼鏡。能否借上市完成從硬體單品到空間計算生態的躍遷，將決定其是否淪為賽道先驅抑或真正成為行業定義者。
